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    【掘金三板研報】卡聯科技(430130)投資價值研究報告

    發布日期:2016-02-24 13:45:00 瀏覽:2509次

    投資價值:★★★★

    風險等級: ★

    投資亮點

    ◆政策利好不斷,行業前景可期

    ◆業務發展多元化,緊扣行業熱點,發展前景良好

    ◆研發能力卓越,轉化收入能力強勁

    ◆財務基本面總體趨好,預計可以通過三條途徑進入創新層

    價值評估

    對標新三板同行:11.84億元

    對標創業板同行:19.28億元

    風險提示

    ◆技術更新及替代風險

    ◆電子商務創新融合風險

    ◆同行競爭風險

     

    行業屬性

    依據國民經濟行業分類(GB/T 4754-2011),公司屬于數據處理和存儲服務行業(I6540)。

     

    公司簡介

    卡聯科技致力于搭建為社區居民提供便民服務的線下移動電子商務平臺。企業以社區服務運營平臺為發展方向,依托公司自主研發的智能終端系統,堅持B2B2C的商業模式,針對社區居民和中小微商戶這兩方用戶提供便民產品和服務。

     

    主要產品

    ◆四大服務平臺:智能卡服務受理平臺、綜合類繳費服務平臺、營銷服務平臺、多渠道支付受理服務平臺

     

    ◆四大主要品牌產品:易淘客智慧社區平臺、百貨寶會員營銷平臺、酷惠O2O支付營銷服務平臺、農鮮易社區O2O運營服務平臺

     

    潛在業務

    ◆智慧農業

    ◆智慧健康

     

    1、主要產品介紹

    卡聯科技主要服務于社區居民和中小微型商戶兩個群體。企業采用其自主研發的智能終端,整合線下社區商業網點,為消費者提供便民產品及服務,為商戶提供營銷及售后支持,實現線上線下融合、消費者商戶兼顧的商業服務平臺。

     

    公司的主要業務及產品是線下電子商務平臺營銷,其中包括無線智能POS終端、線下平臺數字化產品、線下電子商務平臺營銷以及軟件系統研發運營服務。

     

    如下圖所示,卡聯科技從上游POS機供應商處購買POS機具,然后將自主研發的易淘客、百貨寶等的電子營銷平臺系統注入POS機具從而形成便民智能終端。其注入的電子營銷平臺上搭載了各類與卡聯科技有加盟合作關系的產品提供商的電子產品如手機充值卡、彩票、電影票等。購買了該智能終端的中小微型商戶可直接通過該終端內置的營銷平臺銷售平臺上搭載的各項產品,并享受內置營銷平臺系統所具有的訂單管理、進銷存管理、會員卡系統等各項功能。

     

     

    1.1四大服務平臺

    卡聯科技悉心研發移動技術,加強云運營平臺開發,根據客戶需求而獨創開發的四大智能電子商務服務平臺將線上線下有效結合,為客戶提供運營管理和行業解決方案,獲得用戶的長期支持與信賴。四大服務平臺包括:智能卡服務受理平臺、綜合類繳費服務平臺、營銷服務平臺、多渠道支付受理服務平臺。

     

    圖表1 卡聯科技四大服務平臺

     

    資料來源:卡聯科技官網 掘金三板研究中心整理

     

    1.2四大主要品牌產品

    目前,卡聯科技主要有四大品牌產品:易淘客智慧社區平臺、百貨寶會員營銷平臺、酷惠O2O支付營銷服務平臺、農鮮易社區O2O運營服務平臺,各平臺的定位和內容如下圖所示:

    圖表2 卡聯科技四大品牌產品概述

    資料來源:卡聯科技官網 掘金三板研究中心整理

     

    2、未來業務重點發展方向

    公司目前部署的智慧社區業務主要包含四大方面:智慧農業、智慧健康、智慧出行和智慧金融。目前的智慧農業和智慧健康業務處于快速布局發展階段,智慧出行和智慧金融尚處于初期階段。

     

    圖表3 智慧社區業務概述

    資料來源:卡聯科技官網 掘金三板研究中心整理

     

    3、投資亮點

     

    亮點1:政策利好不斷,行業前景可期

     

    2006年3月頒布的《國民經濟和社會發展信息化“十一五”規劃》將包括移動電子商務在內的電子商務列入發展規劃。

    2007年6月,發改委與原國務院信息辦專門出臺了《電子商務發展“十一五”規劃》,其中移動電子商務試點工程作為六大重點引導工程之一。規劃中明確指出“鼓勵基礎電信運營商、電信增值業務服務商、內容服務提供商和金融服務機構相互協作,建設移動電子商務服務平臺”、“發展小額支付服務、便民服務和商務信息服務,探索面向不同層次消費者的新型服務模式”,并確定了轉變經濟發展方式、方便百姓生活和帶動戰略產業發展的三大目標。

     

    2014年8月6日,國務院印發《關于加快發展生產性服務業促進產業結構調整升級的指導意見》(以下簡稱《意見》),該《意見》明確提出要積極發展移動電子商務,推動移動電子商務應用向工業生產經營和生產性服務業領域延伸。

     

    2015年5月7日,國務院發布《關于大力發展電子商務加快培育經濟新動力的意見》,通過對八大方面提出意見,促進電商快速發展。

    據國家商務部發布的《中國電子商務報告(2014)》顯示,移動電子商務呈現爆發性增長:2014年,我國移動購物市場交易規模達到8956.85億元,年增長率達234.3%。

     

    圖表4 中國移動電子商務交易規模走勢圖

    資料來源:中國電子商務研究中心 掘金三板研究中心整理

     

    從上圖可以看出,隨著智能終端設備的普及,移動電子商務將呈現爆發式增長。未來,移動電子商務將成為電子商務的主流模式。

     

    亮點2:業務發展多元化,緊扣行業熱點,發展前景良好

     

    該公司目前致力于建設整合線上線下資源的社區服務電子商務平臺,現已搭建了針對用戶的易淘客電子商務平臺和針對商戶的百貨寶會員終端,同時該商務平臺依托的支付終端是該企業自主研發的易淘客智能終端。目標客戶涵蓋消費用戶和商戶雙方,業務開展從線上到線下到支付終端,業務體系完整,牢固地鎖住了上下游端口,極大延長了企業的盈利鏈條。隨著社區服務O2O平臺的不斷發展和完善,更多的新型產品均可依托和搭載于該平臺之上,實現快速導入。除了傳統主營業務外,該企業積極探索多元化業務發展,把握當前行業熱點,開展與現有資源和平臺相契合的創新型業務。目前公司開展的智慧社區+農業和智慧健康等業務抓住了“智慧社區”和“大健康”等未來行業增長點,發展前景良好,且該業務均受益于企業搭建的社區服務平臺并實現平穩過渡。

     

    亮點3:研發能力卓越,轉化收入能力強勁

     

    該企業的研發創新能力處于行業地位,其技術主要是基于B2B2C商業模式的系統平臺。易淘客、百貨寶等平臺及支付終端均為企業自主研發所得,企業自身均擁有其全部的知識產權。同時該企業旗下子公司的計算機研發設計能力在為其他企業服務并轉變為自身營業收入的同時,也為自己公司提供了強有力的技術和研發支持。截止2014年12月31日,公司共有軟件著作權36項,申請商標 15 項。

    在2014年,企業的研發運營收入已達到公司總收入的46.17%,研發運營收入是指公司提供易淘客電子商務平臺系統運營服務或者接受客戶委托提供研發業務取得的收入,這部分收入在2015年半年報中也占到了公司總收入的32.12%。企業的研發能力及轉化成收入的能力不容小覷。

     

    亮點4:財務基本面總體趨好,預計可以通過三條途徑進入創新層

     

    卡聯科技成立已有10年歷史,近5年來,總收入和凈利潤持續保持增長態勢,其中營業收入的增長態勢尤為可觀。

    圖表5 卡聯科技總收入和凈利潤走勢

    資料來源:東方財富choice 掘金三板研究中心整理

    通過分析卡聯科技的財務基本面等的相關情況,截止2016年2月20日,從2015年11月24日全國股轉系統發布的《全國股轉系統分層方案》來看,卡聯科技有望通過任意一條途徑進入創新層??摽萍嫉母黜椫笜巳缦卤硭荆?

     

    圖表6 卡聯科技各項指標一覽

    資料來源:東方財富choice 掘金三板研究中心整理

    4、價值評估

    本部分主要是基于對新三板和A股的可比公司的研究分析,結合公司業務結構,評估公司價值是否合理。

     

    4.1公司財務概況

    我們選取了資產負債情況、經營情況、現金流情況、盈利能力、償債能力、成長能力等方面的典型指標對該公司的財務基本面進行簡要概括。由下圖可知,該公司的各項財務狀況良好,盈利能力強勁,未來成長情況較好。

    圖表7 卡聯科技財務指標一覽

    資料來源:東方財富choice 掘金三板研究中心整理

     

    我們選取了2015年半年報數據對該企業的主營收入構成進行分析。該企業的主營收入主要由兩部分構成:研發運營收入和營銷平臺收入。營銷平臺服務收入主要指公司代理商品銷售收取傭金的代理收入、提供易淘客電子商務平臺系統收取的手續費收入、加盟商戶使用易淘客智能終端收取的加盟費收入、收取OEM合作商的渠道接入收入等。營銷平臺收入下設明細有代理銷售收入、刷卡手續費收入、服務費和其他項目四類。

     

    圖表8 卡聯科技各項營收占比

    資料來源:卡聯科技2015年半年報 掘金三板研究中心整理

     

    4.2基于新三板可比公司的價值評估

    截止2016年1月31日,基于東方財富choice金融終端,信息傳輸、軟件和信息技術服務業(I)下的軟件和信息技術服務業(I65)共有掛牌企業872家。從中挑選出7家從事移動電子商務或相近行業的可比公司,這些可比公司業務模式和主營業務結構與卡聯科技均比較接近。

    我們對這7家可比公司的各項數據進行了一定的對比,其中主營構成、總收入和凈利潤選取的是2014年年報的數據,市值、總股本和滾動市盈率是基于2016年2月20日的數據。

    圖表9 新三板可比公司情況概述

    資料來源:東方財富choice 掘金三板研究中心整理

    通過上表可知,包括卡聯科技自身在內的8家新三板可比公司的市盈率均值為33.83倍,而卡聯科技的市盈率僅有22.83倍??紤]到卡聯科技在同行中超強的盈利能力,我們保守估計卡聯科技的市盈率應該處于33.83的期望水平,對此,卡聯科技的合理市值應該維持在11.84億元,有48.19%的上升空間。

     

    4.3基于A股可比公司的價值評估

    由于卡聯科技已是一家成立10余年的較為成熟的移動電子商務公司,符合進入創新層的三項標準。因此,為了更合理地評估公司未來價值空間,可以對比A股同類公司。

    我們選取焦點科技(002315)作為卡聯科技的A股可比公司。焦點科技是一家國內綜合型第三方B2B電子商務平臺運營商,公司致力于幫助中國中小企業應用互聯網開展國際營銷和產品推廣。根據其2014年年報,主營收入構成為:網站會員費占比73.44%,認證供應商服務占比26.56%,收入主要來自于其B2B平臺。在2015年半年報中,卡聯科技的營銷平臺收入占到67.88%,加盟會員服務費收入占總收入的59.27%,且該占比仍處于上升階段,未來卡聯科技將更加依賴營銷平臺獲取收入。通過上述分析,我們認為焦點科技和卡聯科技在業務和主營收入構成等方面相似度較高,故選取焦點科技作為卡聯科技的A股可比公司。

     

    在下表中,總收入和凈利潤均為2014年的數據。市值、總股本和滾動市盈率為2016年2月20日的數據。

     

    圖表10 A股可比公司情況概述

    資料來源:東方財富choice 掘金三板研究中心整理

     

    通過上表可知,卡聯科技(430130)的市盈率為22.83倍,僅是焦點科技(002315)的41.45%。但根據2014年年報數據,卡聯科技的銷售毛利率為79.43%,凈利潤率為31.88%,均高于焦點科技的62.70%和23.38%,卡聯科技的凈利潤增長率也高于焦點科技。由此可見,卡聯科技的盈利能力并不比焦點科技差,可預期卡聯科技能達到焦點科技的市盈率水平,則卡聯科技的市值應維持在19.28億元左右。

    這里需要說明的是,基于A股可比公司的估值是指如果掛牌企業現在已經在A股,其可能的市值。因此,該估值不需要考慮因新三板和A股在流動性溢價等方面的差異。

     

    5、風險分析

    作為一家主要從事線下電子商務的高科技公司,卡聯科技在同行中,具有非常好的財務基本面,但是依舊存在以下三個方面的風險。

    技術更新及替代風險

    公司所屬行業對技術要求較高,當前市場上技術發展日新月異,企業要想保持并沖刺行業地位,技術的更新換代一定要緊跟時代腳步。

    電子商務創新融合風險

    該公司業務面較廣,融合度較高,涉及社區O2O電子商務平臺、智慧社區、智慧農業、智慧健康、孵化園等熱點行業和概念。創新度較高的業務在發展初期多面臨新興行業波動性大、不確定性較高的風險。

    同行競爭風險

    企業所處的電子商務和社區O2O營銷服務行業近幾年來發展迅猛,眾多企業紛紛涌入,創新模式不斷涌現,變化日新月異,行業競爭格局尚未成熟,同行競爭非常激烈。

     

    投資價值體系

    ★:市值被高估20%以上

    ★★:市值基本合理或者略被低估

    ★★★:市值被低估20%以內

    ★★★★:市值被低估20%以上,50%以下

    ★★★★★:市值被低估50%以上

    風險等級

    ★:基本不存在風險或風險很小

    ★★:存在較大的經營風險,但不存在重大財務風險

    ★★★:既存在較大經營風險,也存在較大財務風險

     

    報道來源:搜狐公眾平臺   今日頭條  掘金三板微信公眾平臺


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